这两年作公开演讲时，笔者被问多的问题是，“我们手头那点钱，该怎么办才好”。远。房地产泡沫，在一线城市表现为房价过高，在三线城市表现为库存过大。房地产泡沫，不代表泡沫马上会破（笔者甚至认为今后12个月房价有进一步上升的空间）。但是当流动性环境由盛转衰时，房市离见顶不远了。一旦房价开始下跌，笔者认为不少城市会出现成交量急跌的现象，那时卖房套现未必容易。今年6月人民银行导演的钱荒，实际上是重大的政策信号，的金融去杠杆已经开始，只是市场需要时间才能慢慢体会到。 靠出口、基建拉动的增长模式，已经差不多走到了尽头，而新的消费拉动的增长模式尚未成型。城镇化的确是拉动经济转型的好故事，然而从到百姓再到市场都将注意力放在如何花钱上，其实的障碍在资金来源上。无论土地财政还是国企分红，利益所在，其进程恐怕比想像的慢。笔者相信，的经济转型起码需要若干年，甚至更长时间。而且古今中外，经济转型过程中极少有不经历衰退甚至危机而完成的。 此次经济转型，可谓是逆风而行，因为金融去杠杆同时发生。过去十年人民银行在扩张资产负债表、信用膨胀上所为远超过美联储、欧洲央行和银行，堪称QE王。一旦货币环境开始收缩，流动性开始下降，货币的乘数效自然递减。这种缓慢收缩未必一开始便对经济、企业、金融构成冲击，更像“温水煮青蛙”的积聚过程。经济各部门对流动性收缩的敏感度不同，压力承受能力不同，自救能力也不同。当压力积聚到程度，个别行业、部门（高杠杆的地方融资平台和房地产开发商是两个弱环节）可能率先出事，并可能带来连锁反应。 如此大环境，恐怕对多数人来讲都是投资生涯中次见到的，可借鉴的经验不多。笔者认为今后几年的投资策略应围绕两个关键词展开：年期错配和周期错配。 年期错配，指的是目前经济部分部门的长债短借。这是一种十分危险的投资策略，一旦流动性环境逆转，资金链出事是大概率事件。而且由于近年的“金融”，的信用风险被捆绑在一起，“

火烧连营”非天方夜谭。笔者认定几年后会出现现金为王的局面，那时候的资产价格会比目前低许多。 周期错配，指的是各国的经济周期开始个别发展，危机后几年各地经济一荣俱荣、一损俱损的局面已经改观，各国经济、资产种类和风险呈脱钩状态。此时经济的升温和复苏，不确定性小。欧洲的债务危机问题并未解决，不过银行流动性危机告一段落。经济面临转型期，又面临去杠杆，未来几年的不确定性。 基于上述判断，如果笔者在有一套以上的房子，笔者会出手套现。如果笔者是人士，笔者会选择资金出海，美股、美房，商业物业和几年后希腊的资产对笔者均有，不少性大公司的股票估值也合理。笔者宁愿被通胀抽水，也要多留现金，估计几年后可以在买到便宜得多的资产，同时关注城镇化及消费题材下的有盈利门坎的直接投资。对人来说，未来几年，重要的不是赚钱，而是守住风险门户。 （本文原载于新财富，为个人观点，并非投资建议或劝诱。） 房价还在升，但是越来越多的人对房地产泡沫抱有戒心。股价不停地跌，不过抄底的人不断为进一步下跌所失望。钱放在银行里则利率太低，百姓感受到的物价上涨，好像比统计局的CPI高出一截。们不断在警示金融风险，至于经济不好则是所有人都能看到的。这钱，到底应该放在哪里？

笔者没有投资的水晶球，斗胆对形势作一分析，看官姑且听之。

已经进入了一个收水的时期。2009远。房地产泡沫，在一线城市表现为房价过高，在三线城市表现为库存过大。房地产泡沫，不代表泡沫马上会破（笔者甚至认为今后12个月房价有进一步上升的空间）。但是当流动性环境由盛转衰时，房市离见顶不远了。一旦房价开始下跌，笔者认为不少城市会出现成交量急跌的现象，那时卖房套现未必容易。今年6月人民银行导演的钱荒，实际上是重大的政策信号，的金融去杠杆已经开始，只是市场需要时间才能慢慢体会到。 靠出口、基建拉动的增长模式，已经差不多走到了尽头，而新的消费拉动的增长模式尚未成型。城镇化的确是拉动经济转型的好故事，然而从到百姓再到市场都将注意力放在如何花钱上，其实的障碍在资金来源上。无论土地财政还是国企分红，利益所在，其进程恐怕比想像的慢。笔者相信，的经济转型起码需要若干年，甚至更长时间。而且古今中外，经济转型过程中极少有不经历衰退甚至危机而完成的。 此次经济转型，可谓是逆风而行，因为金融去杠杆同时发生。过去十年人民银行在扩张资产负债表、信用膨胀上所为远超过美联储、欧洲央行和银行，堪称QE王。一旦货币环境开始收缩，流动性开始下降，货币的乘数效自然递减。这种缓慢收缩未必一开始便对经济、企业、金融构成冲击，更像“温水煮青蛙”的积聚过程。经济各部门对流动性收缩的敏感度不同，压力承受能力不同，自救能力也不同。当压力积聚到程度，个别行业、部门（高杠杆的地方融资平台和房地产开发商是两个弱环节）可能率先出事，并可能带来连锁反应。 如此大环境，恐怕对多数人来讲都是投资生涯中次见到的，可借鉴的经验不多。笔者认为今后几年的投资策略应围绕两个关键词展开：年期错配和周期错配。 年期错配，指的是目前经济部分部门的长债短借。这是一种十分危险的投资策略，一旦流动性环境逆转，资金链出事是大概率事件。而且由于近年的“金融”，的信用风险被捆绑在一起，“年开始，各国央行大肆扩张银，打造出了一个超低利率和流动性泛滥的时代。随着美联储进入“退出量化宽松”的，货币政策的钟摆已转向另一边。这个过程估计非常漫长，间中会有反复，但是一个时代的结束已经开始。

远。房地产泡沫，在一线城市表现为房价过高，在三线城市表现为库存过大。房地产泡沫，不代表泡沫马上会破（笔者甚至认为今后12个月房价有进一步上升的空间）。但是当流动性环境由盛转衰时，房市离见顶不远了。一旦房价开始下跌，笔者认为不少城市会出现成交量急跌的现象，那时卖房套现未必容易。今年6月人民银行导演的钱荒，实际上是重大的政策信号，的金融去杠杆已经开始，只是市场需要时间才能慢慢体会到。 靠出口、基建拉动的增长模式，已经差不多走到了尽头，而新的消费拉动的增长模式尚未成型。城镇化的确是拉动经济转型的好故事，然而从到百姓再到市场都将注意力放在如何花钱上，其实的障碍在资金来源上。无论土地财政还是国企分红，利益所在，其进程恐怕比想像的慢。笔者相信，的经济转型起码需要若干年，甚至更长时间。而且古今中外，经济转型过程中极少有不经历衰退甚至危机而完成的。 此次经济转型，可谓是逆风而行，因为金融去杠杆同时发生。过去十年人民银行在扩张资产负债表、信用膨胀上所为远超过美联储、欧洲央行和银行，堪称QE王。一旦货币环境开始收缩，流动性开始下降，货币的乘数效自然递减。这种缓慢收缩未必一开始便对经济、企业、金融构成冲击，更像“温水煮青蛙”的积聚过程。经济各部门对流动性收缩的敏感度不同，压力承受能力不同，自救能力也不同。当压力积聚到程度，个别行业、部门（高杠杆的地方融资平台和房地产开发商是两个弱环节）可能率先出事，并可能带来连锁反应。 如此大环境，恐怕对多数人来讲都是投资生涯中次见到的，可借鉴的经验不多。笔者认为今后几年的投资策略应围绕两个关键词展开：年期错配和周期错配。 年期错配，指的是目前经济部分部门的长债短借。这是一种十分危险的投资策略，一旦流动性环境逆转，资金链出事是大概率事件。而且由于近年的“金融”，的信用风险被捆绑在一起，“ 同时，各经济体的复苏周期却不相同。经济的复苏迹象为，尽管经济活动充其量只是温和加速，不确定却有下降。欧洲躲过了银行流动性危机，结构性财政收支不平衡并未解决，就业市场竞争力不足依然如故，离复苏尚有相当距离。在安倍经济学运作下，经济活动随汇率贬值而增强，但是企业投资和民间消费仍然信心不足。

火烧连营”非天方夜谭。笔者认定几年后会出现现金为王的局面，那时候的资产价格会比目前低许多。 周期错配，指的是各国的经济周期开始个别发展，危机后几年各地经济一荣俱荣、一损俱损的局面已经改观，各国经济、资产种类和风险呈脱钩状态。此时经济的升温和复苏，不确定性小。欧洲的债务危机问题并未解决，不过银行流动性危机告一段落。经济面临转型期，又面临去杠杆，未来几年的不确定性。 基于上述判断，如果笔者在有一套以上的房子，笔者会出手套现。如果笔者是人士，笔者会选择资金出海，美股、美房，商业物业和几年后希腊的资产对笔者均有，不少性大公司的股票估值也合理。笔者宁愿被通胀抽水，也要多留现金，估计几年后可以在买到便宜得多的资产，同时关注城镇化及消费题材下的有盈利门坎的直接投资。对人来说，未来几年，重要的不是赚钱，而是守住风险门户。 （本文原载于新财富，为个人观点，并非投资建议或劝诱。） 四大经济体中，尴尬的是。别国去杠杆时，在增杠杆，养大了地方债务和影子银行两只妖魔。等我们的政策空间大体消失了，经济下滑了，美联储开始退出了。看看今天的房价、物价、杠杆和“金融”，资金流向是有道理的。

在笔者看来，目前的资金投资环境并不理想。银行的储蓄利率被人为压低，资金存入银行只能被通胀吞噬价值。理财产品的回报好过定期存款，可是理财产品（尤其是高收益产品）的隐含风险，其实比想像的大。股票市场连跌数年之后，一些股票的估值有，但是排山倒海的新股和大小非套现，令基本面因素迷失。

远。房地产泡沫，在一线城市表现为房价过高，在三线城市表现为库存过大。房地产泡沫，不代表泡沫马上会破（笔者甚至认为今后12个月房价有进一步上升的空间）。但是当流动性环境由盛转衰时，房市离见顶不远了。一旦房价开始下跌，笔者认为不少城市会出现成交量急跌的现象，那时卖房套现未必容易。今年6月人民银行导演的钱荒，实际上是重大的政策信号，的金融去杠杆已经开始，只是市场需要时间才能慢慢体会到。 靠出口、基建拉动的增长模式，已经差不多走到了尽头，而新的消费拉动的增长模式尚未成型。城镇化的确是拉动经济转型的好故事，然而从到百姓再到市场都将注意力放在如何花钱上，其实的障碍在资金来源上。无论土地财政还是国企分红，利益所在，其进程恐怕比想像的慢。笔者相信，的经济转型起码需要若干年，甚至更长时间。而且古今中外，经济转型过程中极少有不经历衰退甚至危机而完成的。 此次经济转型，可谓是逆风而行，因为金融去杠杆同时发生。过去十年人民银行在扩张资产负债表、信用膨胀上所为远超过美联储、欧洲央行和银行，堪称QE王。一旦货币环境开始收缩，流动性开始下降，货币的乘数效自然递减。这种缓慢收缩未必一开始便对经济、企业、金融构成冲击，更像“温水煮青蛙”的积聚过程。经济各部门对流动性收缩的敏感度不同，压力承受能力不同，自救能力也不同。当压力积聚到程度，个别行业、部门（高杠杆的地方融资平台和房地产开发商是两个弱环节）可能率先出事，并可能带来连锁反应。 如此大环境，恐怕对多数人来讲都是投资生涯中次见到的，可借鉴的经验不多。笔者认为今后几年的投资策略应围绕两个关键词展开：年期错配和周期错配。 年期错配，指的是目前经济部分部门的长债短借。这是一种十分危险的投资策略，一旦流动性环境逆转，资金链出事是大概率事件。而且由于近年的“金融”，的信用风险被捆绑在一起，“ 房地产，乃老百姓的主要投资载体，在过去几年也为投资者创造出丰盛的回报。但是房地产估值与标杆愈行愈远。房地产泡沫，在一线城市表现为房价过高，在三线城市表现为库存过大。房地产泡沫，不代表泡沫马上会破（笔者甚至认为今后12个月房价有进一步上升的空间）。但是当流动性环境由盛转衰时，房市离见顶不远了。一旦房价开始下跌，笔者认为不少城市会出现成交量急跌的现象，那时卖房套现未必容易。今年6火烧连营”非天方夜谭。笔者认定几年后会出现现金为王的局面，那时候的资产价格会比目前低许多。 周期错配，指的是各国的经济周期开始个别发展，危机后几年各地经济一荣俱荣、一损俱损的局面已经改观，各国经济、资产种类和风险呈脱钩状态。此时经济的升温和复苏，不确定性小。欧洲的债务危机问题并未解决，不过银行流动性危机告一段落。经济面临转型期，又面临去杠杆，未来几年的不确定性。 基于上述判断，如果笔者在有一套以上的房子，笔者会出手套现。如果笔者是人士，笔者会选择资金出海，美股、美房，商业物业和几年后希腊的资产对笔者均有，不少性大公司的股票估值也合理。笔者宁愿被通胀抽水，也要多留现金，估计几年后可以在买到便宜得多的资产，同时关注城镇化及消费题材下的有盈利门坎的直接投资。对人来说，未来几年，重要的不是赚钱，而是守住风险门户。 （本文原载于新财富，为个人观点，并非投资建议或劝诱。）月人民银行导演的钱荒，实际上是重大的政策信号，的金融去杠杆已经开始，只是市场需要时间才能慢慢体会到。

远。房地产泡沫，在一线城市表现为房价过高，在三线城市表现为库存过大。房地产泡沫，不代表泡沫马上会破（笔者甚至认为今后12个月房价有进一步上升的空间）。但是当流动性环境由盛转衰时，房市离见顶不远了。一旦房价开始下跌，笔者认为不少城市会出现成交量急跌的现象，那时卖房套现未必容易。今年6月人民银行导演的钱荒，实际上是重大的政策信号，的金融去杠杆已经开始，只是市场需要时间才能慢慢体会到。 靠出口、基建拉动的增长模式，已经差不多走到了尽头，而新的消费拉动的增长模式尚未成型。城镇化的确是拉动经济转型的好故事，然而从到百姓再到市场都将注意力放在如何花钱上，其实的障碍在资金来源上。无论土地财政还是国企分红，利益所在，其进程恐怕比想像的慢。笔者相信，的经济转型起码需要若干年，甚至更长时间。而且古今中外，经济转型过程中极少有不经历衰退甚至危机而完成的。 此次经济转型，可谓是逆风而行，因为金融去杠杆同时发生。过去十年人民银行在扩张资产负债表、信用膨胀上所为远超过美联储、欧洲央行和银行，堪称QE王。一旦货币环境开始收缩，流动性开始下降，货币的乘数效自然递减。这种缓慢收缩未必一开始便对经济、企业、金融构成冲击，更像“温水煮青蛙”的积聚过程。经济各部门对流动性收缩的敏感度不同，压力承受能力不同，自救能力也不同。当压力积聚到程度，个别行业、部门（高杠杆的地方融资平台和房地产开发商是两个弱环节）可能率先出事，并可能带来连锁反应。 如此大环境，恐怕对多数人来讲都是投资生涯中次见到的，可借鉴的经验不多。笔者认为今后几年的投资策略应围绕两个关键词展开：年期错配和周期错配。 年期错配，指的是目前经济部分部门的长债短借。这是一种十分危险的投资策略，一旦流动性环境逆转，资金链出事是大概率事件。而且由于近年的“金融”，的信用风险被捆绑在一起，“ 靠出口、基建拉动的增长模式，已经差不多走到了尽头，而新的消费拉动的增长模式尚未成型。城镇化的确是拉动经济转型的好故事，然而从到百姓再到市场都将注意力放在如何花钱上，其实的障碍在资金来源上。无论土地财政还是国企分红，利益所在，其进程恐怕比想像的慢。笔者相信，的经济转型起码需要若干年，甚至更长时间。而且古今中外，经济转型过程中极少有不经历衰退甚至危机而完成的。

火烧连营”非天方夜谭。笔者认定几年后会出现现金为王的局面，那时候的资产价格会比目前低许多。 周期错配，指的是各国的经济周期开始个别发展，危机后几年各地经济一荣俱荣、一损俱损的局面已经改观，各国经济、资产种类和风险呈脱钩状态。此时经济的升温和复苏，不确定性小。欧洲的债务危机问题并未解决，不过银行流动性危机告一段落。经济面临转型期，又面临去杠杆，未来几年的不确定性。 基于上述判断，如果笔者在有一套以上的房子，笔者会出手套现。如果笔者是人士，笔者会选择资金出海，美股、美房，商业物业和几年后希腊的资产对笔者均有，不少性大公司的股票估值也合理。笔者宁愿被通胀抽水，也要多留现金，估计几年后可以在买到便宜得多的资产，同时关注城镇化及消费题材下的有盈利门坎的直接投资。对人来说，未来几年，重要的不是赚钱，而是守住风险门户。 （本文原载于新财富，为个人观点，并非投资建议或劝诱。） 此次经济转型，可谓是逆风而行，因为金融去杠杆同时发生。过去十年人民银行在扩张资产负债表、信用膨胀上所为远超过美联储、欧洲央行和银行，堪称QE王。一旦货币环境开始收缩，流动性开始下降，货币的乘数效自然递减。这种缓慢收缩未必一开始便对经济、企业、金融构成冲击，更像“温水煮青蛙”的积聚过程。经济各部门对流动性收缩的敏感度不同，压力承受能力不同，自救能力也不同。当压力积聚到程度，个别行业、部门（高杠杆的地方融资平台和房地产开发商是两个弱环节）可能率先出事，并可能带来连锁反应。

如此大环境，恐怕对多数人来讲都是投资生涯中次见到的，可借鉴的经验不多。笔者认为今后几年的投资策略应围绕两个关键词展开：年期错配和周期错配。

年期错配，指的是目前经济部分部门的长债短借。这是一种十分危险的投资策略，一旦流动性环境逆转，资金链出事是大概率事件。而且由于近年的“金融”，的信用风险被捆绑在一起，“火烧连营”非天方夜谭。笔者认定几年后会出现现金为王的局面，那时候的资产价格会比目前低许多。

周期错配，指的是各国的经济周期开始个别发展，危机后几年各地经济一荣俱荣、一损俱损的局面已经改观，各国经济、资产种类和风险呈脱钩状态。此时经济的升温和复苏，不确定性小。欧洲的债务危机问题并未解决，不过银行流动性危机告一段落。经济面临转型期，又面临去杠杆，未来几年的不确定性。

基于上述判断，如果笔者在有一套以上的房子，笔者会出手套现。如果笔者是人士，笔者会选择资金出海，美股、美房，商业物业和几年后希腊的资产对笔者均有，不少性大公司的股票估值也合理。笔者宁愿被通胀抽水，也要多留现金，估计几年后可以在买到便宜得多的资产，同时关注城镇化及消费题材下的有盈利门坎的直接投资。对人来说，未来几年，重要的不是赚钱，而是守住风险门户。